RFA 【財經拆局】20240429
去年十二月，我撰寫《李嘉誠稱「山雨欲來」？ 談2024年經濟前景》時，已經提出市場過分放大聯儲局減息機會率，之後我陸續撰文再提到，今年金融市場好大機會出現的「灰犀牛」，正是市場對聯儲局的減息預期過分進取。
當然我沒有水晶球，當市場一面倒揣測通脹見頂回落後，聯儲局今年有六至七次減息機會時，我亦要不斷重新審視自己的推論是否正確。但現實說明，通脹的「最後一里路」是難以在極短時間內扭轉，顯然聯儲局主席鮑威爾對通脹及利率的判斷是錯判了形勢，甚至過早就減息作出的表態可以說是相當「犯規」。美國前財長薩默斯已經表態，稱6月聯儲局已經無機會減息，而下次調整利率是向上機會大於向下。
現在金融市場及投資者需要評估的是，聯儲局減息步伐大為降溫，甚至可能利率只會保持不變，強美元重新成為投資市場主題，對全球經濟以及貨幣市場會帶來何種衝擊？或者更直接問，新的金融危機會出現嗎？
日韓泰菲印度貨幣大跌 競爭貶值提升利率恐攘不穩
面對美國利率水平可能遠比原來估計高，美元再度成為今年以來的贏家，年初以來美元指數上漲了約5%，意味在去年最後3個月大幅下跌後出現V型反彈。而美元意外強勢亦大幅推低亞洲各國其他貨幣：日本、韓國、泰國、台灣、馬來西亞、菲律賓和印度的貨幣目前都在多年低位。
當中香港人最關心的，首推可以用來「返鄉下」使費的日圓：日圓滙價曾失守158兌一美元水平，為1990年5月10日以來首度跌穿158，今年初以來，日圓累計急跌超過11%，在G10貨幣中屬包尾。雖說貶值有助刺激以出口為主的日本公司銷售，但鑑於國際油價年內維持高企，弱圓匯率勢嚴重損害極度依賴能源進口的實體經濟。
而亞洲其他地區對阻擊強美元的力度似有升級跡象，印尼本周意外收緊貨幣政策，凸顯出亞洲央行在竭力應對美國「更高更久」利率前景之際所處的棘手境地。面對抑制經濟增速和捍衛一路下滑的本幣，亞洲央行的決策者必須做出選擇。亞洲的貨幣目前都在多年低點附近波動，這就加劇了貨幣當局採取更強力行動阻貶本幣的可能性。
印尼央行出人意外地加息，已經讓其他新興市場的央行行長坐立不安，多個亞洲地區包括菲律賓等年初時呈現出的都是減息前景，然而在聯儲局可能押後加息，整個局面已經發生了改變，這意味著美國國債利率相對於亞洲來說仍然偏高，可能會引發全球資金流出亞洲市場，繼而推低本地市場貨幣。
其中印度將出現一年多來的第一次月度資金流出，泰國和印尼也出現資金淨撤出。事隔十七年日本央行首次加息，同在三月加息還有台灣央行，但這兩地的貨幣卻自那以來一直下跌。
在菲律賓，當局可能在2024年連續第三年無法實現2-4%的通脹目標，如果披索進一步走弱，當地可能不得不推遲減息。同樣印度央行在4月政策評估中也表達了類似的鷹派語調。決策者已在訴諸其他辦法來抑制本幣跌勢，比如韓國進行口頭警告、馬來西亞和印尼官員呼籲企業將海外利潤進行換匯，印度、印尼、泰國和越南都已作匯市干預以捍衛本幣。
新一期《經濟學人》形容「為甚麼美元走強是危險的」，表明因投資者減低了對聯儲局減息的押注，資金大量湧入，令美元今年上漲了4%；由於美國的高利率和強勢美元產生輸入型通脹，同時令經濟面臨困境，將做成惡性循環，令美國以至全球主要市場，可能陷入滯脹局面。
必須要指出，與1998年亞洲金融風暴時期不同，現在許多亞洲國家擁有充裕的外匯儲備，可以出售外匯儲備來提振本國貨幣：日本有 1.3萬億美元，印度有 6,430億美元，在98年重創的南韓，現在擁有有 4,190億美元。然而任何外匯干預的成效都只是暫時，各國央行和財政部都不願將資產浪費在毫無結果的干預上。
人民幣加速貶值令亞洲貨幣陷入「混亂時代」
但真正會左右大局的還是要看人民幣匯率。據高盛計算，隨著投資者逃離中國疲軟的經濟，中國三月的外匯流出量約為 390億美元，是自 2016年以來第四多的月份。今年年初以來，人民幣兌美元匯率一直在穩定貶值，但從3月中旬開始，人民幣貶值速度開始加快，反映北京有意識啟動貶值過程，這加深了歐美以及新興市場國家憂慮。
美銀預計，到 9月美國大選將全面展開時，人民幣將跌到7.45兌一美元。這將使人民幣跌至2007年以來的最低水平，從北京角度看是有力提振中國的出口動力，令目前已經廉價的中國電動車可能會變得更便宜。美銀形容目前是亞洲貨幣「混亂時代」的開端，對多種亞洲貨幣持悲觀態度，點名人民幣、韓元、新台幣、泰銖和越南盾均屬看跌，預期繼續受壓。
除美銀外，多間大行亦陸續下調人民幣匯價預測，令在岸人民幣（CNY）創逾5個月新低。富瑞警告若人行讓貨幣大幅走貶，其他亞洲出口型經濟體或會跟隨，不排除爆發貨幣戰。假設人民幣下跌5%或10%，其他地區就會相應貶值3%或7%，甚至有機會形成一場真正的貨幣戰。
宏觀環境不利 港股單邊爆上純因基金冚倉
亞洲貨幣特別是人民幣回落，本來並不利港股，但上周恒指全星期卻大漲8.8%，錄得近13年最大單周升幅，在宏觀環境不利的情況下，投資市場竟然由之前只投資中國之外的新興市場，轉為加倉中資股，這個突變令不少人都感到手足無措，只能解釋是中資股的估值確比其他市場低廉，表現落後太多，從其他市場獲利回吐，增加中資股持倉。
由於事出突然，不少空倉要冚倉，近兩日開始出現擔心「執輸行頭」FOMO（fear of missing out）的現象，入市資金似乎飢不擇食，結果又促成自我實現的上升趨勢。但市場過去幾天強勁反彈，部分原因是媒體對新「國九條」及中證監鞏固香港金融市場措施廣泛報道，資金借勢反攻，但實際上兩項政策影響輕微，投資者因此要慎防大市會出現獲利回吐。
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