随着拜登的退选，以及川普当选的可能性的提高，媒体上开始超前解读川普上台后的经济路线。根据我的观察，这些解读出现了误区，可能对金融市场的投资人形成误导，值得进一步讨论。
川普关心美国利益 治疗全球化后遗症
首先来描述一下川普经济学的基本架构。川普自己虽然是有钱人，但是他关心美国的国家利益，以及美国的世界领导地位，从这里出发，他看到的是全球化对美国造成的社会撕裂，就是在自由市场与全球化的竞争下，强者越强，弱者越弱，于是川普要出来治疗全球化的种种后遗症。
全球化的受益者包括可以在全球做优化配置的跨国企业，还有可以在国际间飞来飞去的专业人士，他们赞成自由贸易，觉得自己有把握在自由竞争之下脱颖而出。相对的，全球化的受伤者包括在地产业，例如农林渔牧与观光、地产行业，以及庞大的劳工，他们没办法在全球做优化配置，反而要承受产业外移所带来的失业问题与工资的停滞。
川普替全球化的受伤者与社会底层来讲话，整个经济主张的优先事项就是创造就业机会。于是，川普要对中国加关税，要制造业从中国撤离出来，如果能迁回美国那当然是最好。2017年7月，川普才上任半年，他在白宫东厢召开一个规模庞大的空前绝后的记者会，欢迎的人是来自台湾的郭台铭，因为他要宣布在威斯康辛州的100亿美元的面板投资计划，让川普觉得很有面子，因为川普一直在提倡制造业回到美国。
简单讲，全球化的受伤者会支持保护主义，主要分布在美国的内陆地区，而全球化的受益者会反对保护主义，主要分布在美国的东西两岸，以及中西部的芝加哥这些大都会地区。
现在来讲金融市场对川普经济学的几个错误理解。第一个是关税。金融市场，首先认为川普会加关税，于是会推升通膨。川普对中国加的关税，第一波从2018年7月与8月开始生效，从那以后到川普卸任，美国并没有出现通膨的压力。
关税带来价格上涨压力 并非持续性
经济理论里面，关于通膨的论述，最常被引用的就是芝加哥学派的论点，就是所有通膨都是货币现象，就是货币增长的持续扩张，最后会带来通膨。另外一个理论是，如果工资增长超过劳动生产力的增长，也会透过成本推动给通膨带来压力；技术上说，对抗通膨一定要看到工资的增涨回落到3.5%以下。目前美国的每小时薪资增长率仍然在4%左右。
你有在经济学教科书上看到通膨来自于关税吗？
在实务上，美国对进口品加关税，还未必就反映到终端市场的零售价格上。这是因为外国出口商会先试图闪避关税，例如把生产线转移到其他国家，再透过其他国家出口到美国；另一个办法是把半成品输出到第三方，然后在第三方加工，再贴上第三方的产地标签，输出到美国。这是常见的所谓的"洗产地"。
接下来，就算不能闪避关税，出口国还可以透过汇率贬值，来抵销关税对出口商的压力。举例来说，如果中国产品原来在美国终端市场的零售价格是100美元，关税是10%，那么人民币可以贬值10%，出口商可以把价格先下降10%左右，变成90美元，然后加上10%的关税，还是可以在零售市场保持原来的竞争力。出口商拿到90美元以后，透过美元兑人民币升值10%，所以90美元换算成人民币就可以回到出口商原来预计收到的人民币货款。
再来，中国出口商还可以透过各种降低成本的办法，来降低出口价格，也就是自行吸收一部分的关税，而不会全部反映在零售价格上。
最后，就算在美国的零售价格真的调高，这一来确实会拉高物价水平，但是这是一次性冲击，短期内反应完之后，后面就没有持续上涨的压力。必须指出，所谓通膨压力，是指整体物价水平的持续性上涨。关税带来的价格上涨压力不会是持续性的，除非关税本身出现持续性地上涨。
所以，川普的上一任并没有看到通膨压力，这一次通膨的爆发点是在2021年月，或者第2季，之后通膨扶摇直上，在2022年6月CPI达到最高点9.1%。换句话说，这一次通膨与川普上一任加的关税没有关系。
这里补充说明，美国这一次通膨的根本原因，是拜登上任之后执行民主党的大政府经济路线，以对抗疫情为名义，推出好几个财政刺激方案，要给许多补贴，还有公共投资，于是把购买力导入实体经济，才造成实体经济过热。
基本上，关税不会造成美国的进口品价格有持续上涨的问题，何况，进口品占美国整体消费不到20%。
关税其实还有其他的效果，第一个是把制造业逼回美国，在美国创造就业机会。如果你从美国之外生产，然后再卖到美国，这样会有关税，但是如果你把生产线迁回美国，那就可以省下关税。
第二个效果是，有了关税收入，川普就可以推动减税。减税之后，企业可以为高管加薪，为员工加薪，增加研发，或增加设备投资，至少也可以买回库藏股。总之，减税会刺激美国经济的增长，最后带来财政收入与就业机会的同步增加。
第三个效果是，外国政府可以来与美国政府谈判，看看如何争取关税的豁免。川普自命为谈判高手，谈判当然要先加压力，对方才会坐上谈判桌，所以川普会开始放话，说要加全方位关税，对所有卖到美国的产品加10%关税。这是谈判策略当中典型的虚张声势，目的是要你坐上谈判桌，如果你能提出对美国经济有利的方案，那么可能会争取到关税的豁免。
能源价格下跌 Fed降息更有正当性
在关税之外，川普的能源政策是鼓励传统能源的石化业，例如页岩油与页岩气。他不相信气候变迁那一套，对清洁能源没那么积极。何况，石化业传统上是共和党的金主。如果川普重返白宫，美国的能源供应应该会增加，于是能源价格下跌，通膨压力下跌，联准会的降息就更有正当性。川普第一任总统期间，油价平均在40到50美元之间，目前的油价在80美元附近，如果油价能够这样降下来，通膨当然会大幅下跌。这一点被华尔街的财经媒体所忽略，居然认为川普如果胜选，通膨压力会恶化。
川普也表达希望联准会降息，甚至于想介入联准会的利率决策过程，由总统听取联准会的简报之类。这又是川普的虚张声势，因为联准会具有中央银行的独立性，是有制度保障的，总统不能在联准会理事任命后把人换下来，它可以在鲍尔任期到了之后不再提名他做第三任，如此而已。如果白宫可以把手伸入联准会，那么国会也会跟进，到时候联准会对市场的沟通与指引，市场将半信半疑，因为要确认联准会背后的政治大佬会怎么说。这一来，联准会的独立性受伤之后，货币政策将难以运作。美国国会知道这一点，所以在立法上不会让白宫干预联准会的货币决策。所以川普又是只说话，在空气中形成压力，但是又不必真的做。
冀盟友增国防预算 台湾或有"军工红利"
最后提到川普的地缘政治观点，基本上是要盟友增加国防预算，为国家安全做更多的付出，不能一面倒躺着给美国保护。从北约的盟友，到亚洲的日本、韩国、台湾，甚至印度与澳洲，都会增加国防预算到GDP的2%，台湾可能必须达到5%，日本应该会超过3%。这一来，美国的军工产业会接到很多订单，台湾的军工产业供应链也会分到一杯羹，有"军工红利"。
综合以上分析，川普如果胜选，美国经济会看好，美股反应基本面会走高，带动台股也走高，通膨有下降趋势，可望带动联准会的降息。金融市场会摸索出川普经济学的真正效果，只不过这需要一段时间。市场不是不犯错，只是他认错的速度会比你快而已。
＊作者为总体经济学家，长期钻研总体经济、货币政策、地缘政治领域，本文选自176期台湾银行家杂志，授权转载。
没有评论:
发表评论