乐尚嘉：中国主权债务危机

中国实际的债务与GDP比例可能高达90%，与美国相差无几；然而中美两国各自的主权债务的内容质量及各自的还债能力差距却是有本质不同的。

前些日子，标普调降美国主权信用评级，中国严厉抨击美国"挥霍无度"、"借债成瘾"，要求美国"负起责任来"，不要让美国国债轻易贬值。中国现有1.3万亿美元国债，是美国国债最大的外国持有者。不仅如此，相比美国主权债务与其GDP之比87%、英国的80%以及日本的210%，中国政府去年年底公布的主权债务只占本国GDP的17%，中国似乎更有资格对美国及欧洲主权债务持严厉态度。可是中国的主权债务真实状况究竟如何呢？

中国的地方债也是主权债务

中国发行国债是为了收紧流动性，中国国债在债市上几乎不能随时变现。中国国家财政有什么意外开支，很少用债券来筹钱。譬如2009年的4万亿国家救市计划，其中1.18亿是中央投资。政府说，这1.18亿中央预算内投资和中央政府基金等政府资金，无须卖债券筹资也不会财政赤字。其实，中国的额外投资基本靠银行贷款，国家有坏账（包括政府赤字、银行呆账）基本都靠开动印钞机超发货币解决。中国这二、三十年一直处于通胀之下，所以中国国债是没有多少意义的。
可是即使如此，中国的主权债务也不是仅仅只有17%，因为这只是中央政府的债务。
根据中华人民共和国法律，中华人民共和国是中央集权的统一国家，地方政府在法律上不具备完全的独立地位，只是中央政府下属的一个地方政府。其如果发行债券，也无法对之完全负责。因为地方政府即使无法还清其发行的地方债务，仍然不能宣告地方债发行主体――地方政府的破产，地方债最终要由中央政府来清偿的。在这个意义上，中国的地方债也就是中国主权债务。
根据中国国家财政部部长谢旭人最近说，全国省、市、县三级地方政府性债务余额107174.91亿元，相当于同期全国GDP的27%。这个数字比之前中国人民银行公布的全国地方债总数14.4万亿元少许多，即使依财政部长的数字，那么中国主权债务也要达到44%。

中国实际债务比例与美差不多

地方债目前状况不好，危机现象已经显露。今明两年将是地方政府债务偿还高峰期，43%的债务将在两年内集中到期，预计达4.6万亿元。在国家房地产调控不断升级的大环境下，地方土地财政收入缩水严重，还债正在朝着一场危机演变。
当然地方政府在想办法还债。譬如，今年以来，国资背景公司的"大小非"在不断增加。今年2月份成交额还是61.7亿元，3月份突然发力突破140亿元，而5月发布的减持公告显示，上市公司股东共减持了5亿股，环比大幅上升108%。而从被减持上市公司的股东性质来看，国有股东减持占比约为55.4%。这一比例创出近三年来的新高。这显示，地方政府及地方国资委密集减持麾下国有上市公司的股票，应对地方债偿债高峰可能带来的危机。
但是这些办法的负面效应也是明显的。在资本市场低迷的环境下减持股票，一方面不利于市场稳定，一方面这个价格确实有点低了，而且也弥补不了10万亿之巨的地方债规模。
旧债难还，新债又开始了。中央政府最近允许以保障房建设为名地方可以举债，地方债口子又重开了。因此许多经济研究机构认为中国地方债占GDP的37%，也就是加上中央政府债务，中国主权债务是54%。
如果再将中国政府其它一系列显性与隐性的债务，以中央政府各具体部门的名义而不是中央政府名义的债务，譬如铁道部高铁建设的上万亿债务，还有那些代表国家放贷的所谓政策性银行发行的债券、以及国有银行体系中的不良债务，全部计算进来，那么中国实际的债务与GDP比例可能高达90%，与美国主权债务同美国GDP之比相差无几。

相当部分的中国债务被贪污

然而中美各自的主权债务的内容质量及各自的还债能力又相差多少呢？
美国国债主要用于军费、医保和养老金。标普调降美国主权信用评级是因为美国政府与国会迟迟不能达成债限协议。
白宫及民主党希望国会能够提高国债最高限额，而共和党人则提出政府必须削减支出。应该说，政府的调节、扶持、帮助和市场的活跃，是一个社会健康发展所需要的两个方面。共和党主张减税活跃市场，走到极端就会完全成为富人的代言人。而民主党的主张走到极端也会变成政府自以为是穷人的代表，一切由政府包办。
正因为有这样两股力量的牵制，很难走到极端。共和党提出主张的前提也必须强调普通公民，强调照顾低收入者，民主党也一直坚持市场，强调效益，坚持私人中小企业是经济活跃的根本。
美国两党两种主张的争论，虽然不顾旁人，但对美国经济社会发展，具体到美国债务的用途、还款，却是有利的。
而中国的债务基本上是用来搞大工程的。其实中国不仅是债务用来搞大工程，整个国民经济几乎都是靠大工程来拉动的。资本主义经济发展的动力是追求利润。而中国特色的发展动力是追求暴利追求贪污追求"花头"。任何一桩有效益的生意都含有利润，而暴利贪污"花头"的生意倒不一定要有效益，但必定是公共财政支付的大工程，否则不会有额外的暴利贪污"花头"的空间。因此，中国的发展只能靠大工程拉动。而能够得到大工程的能够得到大工程中的暴利贪污"花头"的，必定是掌权者及其相关人员。而因为掌权者及相关人员人数太少而"花头"太大，因此无论他们如何的穷奢极侈也花不完，因此这部分财富对于整个社会来说只能沉淀下来。所以，中国永远不能做到内需拉动经济发展。
这些大工程不管是否属民用基础设施工程，因为投资成本中含有贪污暴利空间，一开始就注定成本过高难以有效益，如果投资款项的来源是债务，那么注定这些债务是难以清偿的。

中国还债能力弱

减缓主权债务危机主要是两条途径――增加收入和减少支出。对于美国来说，回旋空间都很大。美国目前税负相对较轻，适当增税无论对纳税人或是整个经济来说，都不会伤筋动骨。而美国政府支出的主要三项――军费、养老、医疗，都有降低的余地。
中国的税负已经很重，增税余地不大，而养老、医疗、社保基金严重不足，亟待补充。除了政府开支包括三公（公车消费、公款吃喝、公费旅游）支出可以大大削减，其它办法似乎不多，可是减少政府开支包括三公开销在中国又是最难的。
尽管中国经济目前还在快速增长，可是从长远看，美国经济依然很有活力并且具有最好的市场环境及最强大的创造力。美国尚且有主权债务危机，依照此标准，中国不仅有主权债务危机，而且中国主权债务危机十分严重！

――原载《动向》2011年9月号