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2023年10月14日星期六

王浩:中國發展模式的困境

王浩 / 放言  20231014

20大後,習在政治上獨裁,隨時一揮筆就腰斬一個重要的經濟部門,下一個是什麼呢?市場現在越來越無法預測他武斷的決策,民營企業家擔心政策風向有變,心裡忐忑不安。他們特別關心三個問題:中國經濟向何處去?中國的基本經濟制度向何處去?這些方向性問題對自己意味著什麼?


過去45年,中國發展模式的特色是超量發行貨幣,超速借貸和超前消費。中國GDP 2022年底是121兆人民幣,是1978年底3670億的330倍;人均GDP2022年底是85698元人民幣,是1978年底385元的222倍;但是貨幣供應M2 2022年底是266兆人民幣,是1978年底1134億的2345倍。 M2與GDP比率, 1978/0.3倍,到2022/2.2倍。45來,超量的貨幣供應拉動了GDP增長。



2022年,中國M2增發人民幣28兆,相當於美,日和歐盟總和,但中國GDP 18兆美元,只有美日歐的40%,這說明中國貨幣流通速度很低。中國超發的貨幣去了哪裡?主要去了金融化的資產,特別導致了政府財政土地化和房地產泡沫化。現在中國經濟到了還債期,發展模式需要「校正回歸」。

 

中國退步的經濟狀況

 

2023年以來,中國經濟的疫後復甦不如預期,出口連續5個月下滑,進口下跌,外需不振,內需疲軟,制造業壓力大。大宗商品價格居高不下,下游企業利潤擠壓明顯,中小企業經營困難,城鎮青年失業率近25%。嚴重的房地產危機,恆大和碧桂園破產,成為壓垮駱駝的最後一根稻草。

 

1. 中國房地產的泡沫有多大?

 

中國的宏觀槓桿率過去15年持續上升,中國總債務已過GDP 300%了!目前,中國的房地產總值500多兆人民幣,是GDP的4倍(超過全球平均值的一倍)。中國居民資產近85%在房地產上,居民槓桿率已超過GDP的 50%。中國人均住房面積超過40平方米,已達發達國家水平,但人均 GDP 還不到世界平均水平。「六個錢包」買房子,掏空了祖孫三代的口袋,透支了未來二十年的收入。

 

2017年以來,政府加強監管,但中國房地產企業的負債率卻創新高,平均達到80%,疫情這三年來,房地產銷售放緩,現金流風險很快暴露出來,大批辦公樓,商場,居民住宅的開發商倒閉。這二年美元利率上漲和美中貿易科技戰也加大中國經濟壓力,使房地產危機加深。

 

中國政府是土地一級市場上唯一的賣家,地方財政收入一半同房地產有關。而三四線城市買家是誰呢?以前是恆大和碧桂園。三四線城市住房嚴重過剩是普遍現象,很多地方的房子,賣出了卻無法完工,小區居住的人少,空置率高,鬼城隨處可見。

 

2. 中國銀行業的風險有多大?

 

高槓桿是中國經濟當前風險的集中體現,而地方政府的加槓桿行為是風險的源頭。中國政府槓桿率為GDP65%,已經超過歐盟警戒線標準。在金融去槓桿背景下,國營銀行資本不足的問題凸顯。 銀行資本不足,順周期時矇混過關,經濟危機時騙得了誰?2023年8月底,中國銀行貸款餘額232兆人民幣,年增11.5%,是同期GDP增長的兩倍多。房地產佔GDP10%,但中國貸款中,近30%與房地產相關。銀行無節制放貸的結果是劣幣驅逐良幣,房地產綁架太多金融資源,央行再放水也不流入實體經濟。

 

2019/12-2023/06期間,中國官方貿易順差累計2.3兆美元,但2023年6月底,中國外匯存底為3.19兆美元,對比2019年底,中國外匯存底3.11兆美元,幾乎沒有增加。相對的,2023年6月底,中國外債餘額為2.43兆美元,其中,短期外債約1.4兆美元。對比2019年底,中國外債餘額為2.05兆美元,三年來,中國外債多借近4000億美元,貿易順差累計2.3兆美元,外匯儲備卻沒有增加。但抵抗人民幣下跌壓力,這點外匯儲備夠嗎?

 

長期以來,中國資本賬戶順差,但這本質上是一種外債,是需要還的。而外商直接投資已大幅放緩,今年2季度,中國吸收FDI 49億美元,-87%YoY。在美聯儲收縮流動性的大環境下,中國經濟動能下降,出現外資撤離的危險局面,造成人民幣持續貶值的壓力。 2009年後,發達經濟體推出量化寬松,導致全球流動性泛濫,廉價的離岸資金對中國企業具有吸引力,結果就是中國外債規模大幅增加。許多外商直接投資是「出口轉內銷」的假外資,這些中資企業,特別是房企,在境外借債,卻以外商直接投資的名義進入中國房地產市場,現在境外債務成本大幅上昇,這些假外資就無以為繼。

 

3. 美中貿易戰對中國的經濟影響如何呢?

 

自2018年川普政府發動貿易戰後,美中競爭已經發展成為「新冷戰」。美國政府公開批判中國是「意圖破壞現狀的強權」,一心想取代美國的全球霸權地位。美國的貿易戰和科技戰也推動了全球產業鏈的調整。

 

美中貿易有著巨額逆差,2017年,美國對中逆差3750億美元,經過5年貿易戰,2022年美國對中逆差3829億美元,幾乎沒什麼變化,不過2022年和2023上半年,中國已經下跌為墨西哥和加拿大之後,美國第三大貿易伙伴。

 

商界受到重創

 

美國發動貿易戰打亂中國夢的進程,以關稅相威脅,以晶片扼咽喉,美中關係降到建交以來的低點。美國公司改變供應鏈的努力明顯,資本市場對未來預期惡化,滬深/香港金融市場萎縮,經濟動能下降,港澳台商和外資扎堆撤離。但習近平強化反壟斷和防止資本無序擴張,這兩年,中國商界尤其是互聯網平台、教育補習、醫療藥業受到重創。習近平的監管新政,對相關行業的打壓和重拳出擊,搞的中國商界人人自危!

 

20大後,習在政治上獨裁,隨時一揮筆就腰斬一個重要的經濟部門,下一個是什麼呢?市場現在越來越無法預測他武斷的決策,民營企業家擔心政策風向有變,心裡忐忑不安。他們特別關心三個問題:中國經濟向何處去?中國的基本經濟制度向何處去?這些方向性問題對自己意味著什麼?民營企業家有這樣的擔心,三十六計,走為上策!許家印不走,就失去人身自由,很可能被判刑坐牢。他使很多商人感到一種普遍的恐懼,兔死狐悲,寒蟬效應。十四億顆大腦,只有一人在思考。習近平治國無方,整人有效,中國發展模式由困境惡化為潰敗,為時不遠了。

 


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