李兆富：由四万亿到房产泡沫

最近，人民日报刊登文章，讨论在当前弱复苏环境，是否要像零八年一样，透过新四万亿财政政策，向市场注入资金。

零七年，中国GDP大约为25万亿，全年税收近5万亿。四万亿财政政策，相当于GDP16﹪，税收80﹪。常识告诉我们，大陆政府只可能透过债务和货币政策，得到这一笔资金。当然，这四期亿，没有刺激内需，但留下了一个史无前例的泡沫，以及许多行业的产能过盛。

根据美国联储局的研究，大陆现在平均房产价格，是家庭年均收入的11倍；在北京上海等大城市，更高达23倍。换言之，一个上海、北京的家庭，平均要以23年的收入，才可以置业。对比日本九十年代初泡沫爆破之前，东京住民的家庭收入对住宅价格，也只不过是15比较1。除了价格和负担能力脱轨，大陆住宅的空置率和新单位动工数目，亦远超美国由2001至2006的那次楼市泡沫好多倍。

说穿了，大陆民众的财富被困在国内，没有投资增值出路，但持有现金和存款，其实是暗地里被扩张性的货币政策剥削；没有选择之下，房地产就成为平民百姓眼中唯一的保值储蓄。

不过，房地产不是很理想的储蓄模式。一来，房地产流动性低，交易成本高。二来，房地产始终有折旧问题。三来，作为社会共识的必须品，房地产出现泡沫和市场扭曲，难免构成政治压力要政府干预，就算是再封闭极权的社会，也逃避不了这种压力。

最重要是在财富价值链中，闲置空置的房产比例上升，也意味著有价值的资本从有生产能力的循环中，流到不事生产，不循环的房产泡沫中，令到资金没有被用在有创造性的功能上，最终结果是经济活力锐减，生产竞争力衰落。

许多人都将今天的中国，和上世纪八十年代末的日本比较：两者都是依赖出口，以及贸易盈馀下不断出现资产泡沫。回顾历史，日本自从地产泡沫爆破，经济周期的表现就一浪低于一浪，而且每次衰退都发现更多潜在的问题；情况就似一个体弱多病的人，受不同的致病源感染，在病情恶化的同时，病情也变得复杂。

当年的日本经济奇迹，说穿了就是靠资本密集在来促进多快好省的高效生产。但是经历过一次泡沫爆破，改变了信贷循环的运作，日本的经济就无法再以同样模式去同扩张性财政政策推波助澜。过去廿多年来，日本政府多次尝试故技重施，但政策效用一次比一次但，结果只剩下一个大到不能想像的国债，以及毒瘾般的宽松货币政策。事实证明，真正的经济实力，不是增长速度，也不是规模，更不是贸易顺差，而是结构上的自我完善能力。

今天的中国，仍然国企当道，情况的确令人担心。再者，中国式的人力密集模式和当年日本的资本密集模式不同，出现经济调整时的社会政治问题也会复杂得多。究竟中国能否抵受一次衰退的冲击。又或者，我们仍然相信，经济干预真的可以永远拖延衰退的出现？

（自由亚洲电台粤语部评论 http://www.rfa.org/cantonese/commentaries）