2013年5月27日星期一

李兆富:由四万亿到房产泡沫

最近,人民日报刊登文章,讨论在当前弱复苏环境,是否要像零八年一样,透过新四万亿财政政策,向市场注入资金。

零七年,中国GDP大约为25万亿,全年税收近5万亿。四万亿财政政策,相当于GDP16﹪,税收80﹪。常识告诉我们,大陆政府只可能透过债务和货币政策,得到这一笔资金。当然,这四期亿,没有刺激内需,但留下了一个史无前例的泡沫,以及许多行业的产能过盛。

根据美国联储局的研究,大陆现在平均房产价格,是家庭年均收入的11倍;在北京上海等大城市,更高达23倍。换言之,一个上海、北京的家庭,平均要以23年的收入,才可以置业。对比日本九十年代初泡沫爆破之前,东京住民的家庭收入对住宅价格,也只不过是15比较1。除了价格和负担能力脱轨,大陆住宅的空置率和新单位动工数目,亦远超美国由2001至2006的那次楼市泡沫好多倍。

说穿了,大陆民众的财富被困在国内,没有投资增值出路,但持有现金和存款,其实是暗地里被扩张性的货币政策剥削;没有选择之下,房地产就成为平民百姓眼中唯一的保值储蓄。

不过,房地产不是很理想的储蓄模式。一来,房地产流动性低,交易成本高。二来,房地产始终有折旧问题。三来,作为社会共识的必须品,房地产出现泡沫和市场扭曲,难免构成政治压力要政府干预,就算是再封闭极权的社会,也逃避不了这种压力。

最重要是在财富价值链中,闲置空置的房产比例上升,也意味著有价值的资本从有生产能力的循环中,流到不事生产,不循环的房产泡沫中,令到资金没有被用在有创造性的功能上,最终结果是经济活力锐减,生产竞争力衰落。

许多人都将今天的中国,和上世纪八十年代末的日本比较:两者都是依赖出口,以及贸易盈馀下不断出现资产泡沫。回顾历史,日本自从地产泡沫爆破,经济周期的表现就一浪低于一浪,而且每次衰退都发现更多潜在的问题;情况就似一个体弱多病的人,受不同的致病源感染,在病情恶化的同时,病情也变得复杂。

当年的日本经济奇迹,说穿了就是靠资本密集在来促进多快好省的高效生产。但是经历过一次泡沫爆破,改变了信贷循环的运作,日本的经济就无法再以同样模式去同扩张性财政政策推波助澜。过去廿多年来,日本政府多次尝试故技重施,但政策效用一次比一次但,结果只剩下一个大到不能想像的国债,以及毒瘾般的宽松货币政策。事实证明,真正的经济实力,不是增长速度,也不是规模,更不是贸易顺差,而是结构上的自我完善能力。

今天的中国,仍然国企当道,情况的确令人担心。再者,中国式的人力密集模式和当年日本的资本密集模式不同,出现经济调整时的社会政治问题也会复杂得多。究竟中国能否抵受一次衰退的冲击。又或者,我们仍然相信,经济干预真的可以永远拖延衰退的出现?

(自由亚洲电台粤语部评论 http://www.rfa.org/cantonese/commentaries

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